コモディティ商品の価格を分析する際に、需要と供給のバランスは非常に重要です。商品価格は需給関係に適切な均衡価格の方にフォローすることが多いです。しかし、リアル市場における商品は、長期的な貿易契約で価格を決めているので、実際価格を判断することが難しいです。逆に先物市場がその価格を発掘する機能に替えたのです。原油を例にしてみると、現物市場があったとしても取引量の割合が極めて低いため、世界市場で最も使われている原油価格の基準は、未だに先物価格の加重平均値で計算されたものです。まとめていうと、原油先物の価格は全世界の需給関係と公開入札を反映した結果です。

にもかかわらず、先物市場には一つ大きな問題があります。それがすぐ決済する必要がないため、先物価格が反映するものは実際の決済価格ではなく、市場が未来の需給に対する予想です。これは普段に問題にはならないが、瀬戸際の時に現実と違う乖離が出てしまうことがあります。例えば今年６月１日、オーストラリアの天然ガス先物価格は一日中で８０倍ほど上がってしまい、当時の需給関係と完全に逸れたのです。また、３月初の貴金属「ニッケル」事件によると、ニッケル価格は2日間で３万ドルから１０万ドルに暴騰したことはかなり筋が立たないものです。こんな非条理な相場はコモディティ先物市場では数えないほどありすぎるのです。

話が原油相場に戻ると、現在、世界需給バランスに影響できる国は、英、仏、独、米ではなく、サウジアラビアとUAE（アラブ首長国連邦）です。サウジアラビアのエネルギー大臣が昨日、「原油先物市場はファンダメンタルと離れている。OPECは原油の生産量を減少にさせられるかもしれない」と述べた。短期的な情報面からみると、これは原油市場にとって疑いなく強い興奮剤です。このニュースが公開された後、WTI原油価格が底離れで92ドル付近に到達したが、長期投資家にとっては、先物市場と今回ファンダメンタルと離れているものを更に理解する必要があります。

商品価格に買われすぎや売られすぎの相場があるかどうかを判断するとき、もう一つ違うタイプの資産の価格表現を比較することが必要です。これは、銅価格の変動で原油価格のトレンドを判断できないと同じ意味です。この２つの本質は同じコモディティ市場で、価格は同時に暴騰・暴落することがあります。 それと原油は米国債長短金利差の変動と対比できます。６月初から、市場で騒いだ経済衰退という話に影響されたせいで、原油価格と国債の金利差は同時大幅に下がってしまいました。そこで原油価格はなぜ国債市場とそこまでシンクロしているかというと、価格が実際需給と離れ、均衡価格と偏差があって更に経済衰退で需要予期が下降した影響を受けたからです。そしてこの偏差、暴落は２つの形で修正されます。需要が予期通りに下がるか、原油価格の回復か、それともこの２つの状況が同時に発生すれば、原油価格は反発します。

最近、ある特別な相場に注目する価値があります。それが米ドルと原油価格が同時上昇のことです。利上げの予期が上がる環境で、長期国債収益率の上げ幅はかえって短期より高くなって、金利差が反発して、ダブルボトムパータンになると同時に、原油価格の上昇を促しました。このような相場で、経済衰退に対する予想は既に底入れになったか、一方、原油価格の相対的な底値が現れたかについてすごく考えさせられますね。

サウジアラビア大臣が原油価格が低すぎと暗示、生産量減で需要増で原油の底値買いが可能？

2022年8月29日

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